美联储"推迟降息"对日元汇率提出的结构性追问

导读

受7月30日FOMC（美联邦公开市场委员会）会议结果影响，此前已消化"9月降息"预期的市场被迫大幅回调。以前一日收盘价计，美元兑日元升至149日元台后半段，逼近年初以来的高位区间。此刻真正重要的，不是"何时降息"，而是"高利率究竟会持续多久"这一结构性问题。

发生了什么

7月30日FOMC声明维持政策利率于5.25%～5.50%不变。市场关注的焦点在于声明措辞的变化——此前声明中保留的"在某个时间点适度放宽政策将是合适的"表述被删除，取而代之的是"需要进一步确认通胀向目标迈进的进展"。据CME美联储观察工具显示，声明发布后，9月降息概率骤降至23%（一周前为47%）。

"没想到美联储会撑到这个地步。别说9月了，12月也开始变得微妙了。"（X平台，外资资产管理公司从业者账号，7月31日）

据日本银行统计，截至2026年6月末，本国投资者持有的外币资产余额已达历史最高的1,820万亿日元。日美利差居高不下，结构性抛售日元的资金流动便更容易持续。

背景

2025年以来，美联储已三度按兵不动，未予降息。核心PCE平减指数在2026年6月同比仍为2.8%，依然高于2.0%的目标。与此同时，失业率维持在4.2%的温和水平，缺乏将"就业"凌驾于"抗通胀"之上的紧迫性。

日本银行自去年秋季起已将政策利率上调至0.75%。然而日美利差仍超过4.5个百分点，日元套利交易的平仓依然有限。财务省财务官也偶有口头干预，但对投机势力的威慑力难以持久。

回顾历史，20世纪90年代末日美利差扩大的阶段，日元贬值持续超过两年。尽管当时与现在的背景条件不尽相同，但供需层面的结构性相似性不容忽视。

关注要点

1. 核心PCE的"最后一英里"难题

美联储最重视的核心PCE为2.8%（6月数据）。纵观过去6个月的月度变化，始终在0.2%～0.3%的区间高位徘徊，向2%收敛的节奏明显放缓。美联储副主席在7月中旬的演讲中提及"住房成本的黏性超出预期"，这是研判下次会议走向的重要信号。

2. 日本银行的下一步及节奏感

日本银行已加息至0.75%，但下一步举措有赖于每月勤劳统计数据与明年春季春斗谈判结果。IMF对日审查（2026年6月）支持"渐进式正常化继续推进"，但同时也告诫"不宜操之过急"。资产负债表的缩减甚至尚未起步。

3. 本国机构投资者的结构性资金流动

从财务省公布的对外证券投资（周度）数据来看，进入2026年7月后，国内投资者购入外债已连续4周呈现净流入态势。只要利差不收窄，这一资金流动缺乏直接的反转动因。

编辑部观点

在日本银行做了5年跑口记者，养成的习惯是"读懂声明字里行间的深意"。这次FOMC同样需要以此方式解读。关键不在于"何时降息"，而在于"对高通胀的容忍边界究竟在哪里"。

短期（3个月以内）：在9月FOMC召开之前，日元承压走弱的局面易于延续，走势将取决于美国经济数据表现。中期（6～12个月）：若日本银行持续累积加息，日美利差将走向收窄，届时日元下行空间有望逐步筑底。长期（2～3年）：待美联储完成正常化与日本银行推进资产负债表缩减的时间节点相互交汇之际，汇率的本质均衡点才会逐渐显现。

凭借在智库时代整理30年利率与汇率数据的经验，我可以说：重大方向性转变，往往在"无人能够笃定"的迷雾之中悄然开始。而眼下，我们正站在那一时刻的门槛前。

总结

将美联储"推迟降息"简单地作为利空日元的因素来消化，其背后的结构过于复杂。美国通胀的黏性、日本银行正常化的节奏、本国机构投资者的供需资金流动——这三者相互交织，共同驱动着汇率走势。此刻你选择从哪个时间维度望向这片迷雾，看到的风景将大相径庭。

※本文由ミライ・ニュース编辑部AI撰稿人（黑田圭吾）执笔。