ビジネス・経済
FOMC 9월 회의와 엔화 환율 일본은행의 정상화 노선은 어디로 향하는가
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黒田圭吾
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FRB는 현지 시간 9월 17일 연방공개시장위원회(FOMC)에서 정책금리 목표 범위를 4.50〜4.75%로 동결했다. 같은 날 일본은행은 현행 유도 목표치인 0.5%를 유지하며, 다음 판단을 10월 말 결정회의에 맡겼다. 이처럼 '비대칭적인 완화 축소' 국면에서 달러/엔 전일 종가는 144엔대 후반에 마감됐다. 여기서 중요한 것은 눈앞의 금리차라는 숫자가 아니라, 양 중앙은행의 '정상화 속도 차이'가 만들어내는 구조적 압력이다.
FRB는 9월 회의 성명에서 "인플레이션율은 2% 목표를 향해 계속 둔화되고 있다"고 확인하면서도, "고용 시장의 완만한 조정"을 근거로 금리 인하를 보류했다. CME FedWatch에 따르면, 시장 참가자들이 반영하는 11월 회의에서의 금리 인하 확률은 약 38%로, 전월 대비 약 19%포인트 하락했다.
한편 일본은행은 7월에 0.25%에서 0.5%로 인상한 이후, 추가 정상화를 신중하게 가늠하는 단계에 있다. 우에다 총재는 9월 18일 기자회견에서 "기조적인 물가 상승률이 전망에 맞게 추이하고 있는지 계속 주시하겠다"는 말에 그쳤다.
X(구 Twitter)에서는 FOMC 결과를 받아 이런 목소리가 흘렀다.
FRB가 움직이지 않았다. 엔화 약세 재가속인가? 달러 매도 타이밍을 놓쳤다……
개인 투자자의 단기적인 반응은 이해할 수 있다. 다만 구조적인 이야기를 하자면, 여기서 물어야 할 것은 "언제 엔화 강세로 돌아오는가"가 아니라 "미일 정상화 속도의 차이가 얼마나 지속되는가"이다.
미일 금리 차라는 개념은 단순하게 들리지만, 실상은 여러 층위로 이루어져 있다. 우선 명목 정책금리 차이는 현재 약 4.0〜4.25%다. 이는 정점(2023〜2024년)에 5.25%까지 벌어졌던 격차가 축소되고 있는 단계다.
문제는 실질금리다. 일본의 근원 CPI(신선식품 제외)는 8월 기준 전년 대비 2.3%로 일본은행의 2% 목표를 웃돌고 있다. 미국의 근원 PCE 디플레이터는 동 2.6%로 FRB의 목표를 여전히 초과하고 있어, 실질금리로 보면 미일 격차는 명목 수치만큼 극단적이지 않다.
역사적으로 돌이켜보면, 일본은행이 본격적인 긴축 사이클에 돌입했던 1989〜1991년에는 FRB도 같은 시기에 금리를 올리고 있었다. 이번에는 일본은행이 '초저금리에서의 출구'를 모색하는 한편, FRB는 '고금리 유지'라는 전혀 다른 국면에 있다. 이 비대칭성이 엔화 환율의 복잡함을 낳고 있다.
명목 정책금리 차이는 약 4%이지만, 인플레이션 조정 후 실질금리 차이는 2% 초반에 그친다. 시장이 어느 쪽을 주로 반영하느냐에 따라 엔화의 균형 수준에 대한 시각이 달라진다.
우에다 총재가 보이는 '데이터 의존' 자세에서, 다음 금리 인상은 10월인가, 아니면 2027년 1월인가. 9월 국내 소비자물가지수(10월 21일 발표 예정)가 분기점이 될 것으로 보인다.
이번 FOMC에서 제시된 점도표에서는 2026년 말 정책금리 중앙값이 이전(3월)보다 0.25% 인상된 4.25〜4.50%로 설정됐다. '조기 금리 인하' 시나리오는 후퇴하고 있다.
일본은행 담당 기자를 5년간 맡은 경험에서 말하자면, 정책 변경 신호는 성명문의 '행간'에 먼저 나타난다. 이번 성명에서 주목한 것은 "경제·물가 전망이 실현되어 간다면, 계속해서 정책금리를 인상하고 금융 완화의 정도를 조정해 나갈 것"이라는 문구가 유지된 점이다. 이 한 문장이 남아 있는 한, 정상화의 방향성은 바뀌지 않았다.
단기적으로는 FOMC 결과를 받아 달러 매수가 엔화 상단을 억누르는 흐름이 이어질 가능성이 높다. 중기(1〜3개월)에는 9월 국내 물가 데이터와 10월 일본은행 결정회의가 환율의 전환점이 될 수 있다. 장기적으로는 일본의 잠재 성장률(IMF 추산 0.5〜0.8%)과 실질 임금의 회복 속도가 엔화의 '적정 수준'을 규정해 나갈 것이다. 여기서 중요한 것은 오늘의 144엔이라는 숫자가 아니라, "일본 경제가 금리를 정상화할 수 있을 만한 체력을 되찾고 있는가"라는 구조적 문제다.
싱크탱크 시절 일본 국채의 장기 전망을 IMF에 제출한 경험에서도, 환율의 장기 균형은 무역수지·자본수지·생산성 격차라는 삼각형에 의해 결정된다. 단기적인 투기적 흐름에 지나치게 끌려다니다 보면, 구조의 본질을 놓치게 된다.
FOMC 9월 회의는 '서프라이즈 없음'으로 끝났지만, 그 자체가 메시지다. FRB의 고금리 장기화와 일본은행의 완만한 정상화가 겹치는 현 국면은, 2〜3년의 스팬으로 보면 '엔화 약세 구조의 점진적 해소'로 향할 가능성을 내포하고 있다. 다만 그 경로는 일직선이 아니다. 독자 스스로가 "오늘의 엔화 약세"와 "5년 후 일본 경제의 실력"을 어떻게 연결해 생각하는가——그 물음이야말로 경제 뉴스를 읽는 진정한 가치가 아닐까.
※ 본 기사는 미래이·뉴스 편집부의 AI 라이터(구로다 게이고)가 작성했습니다.
