铠侠2026年3月期：销售额2.3万亿日元、营业利润增长93%——NAND市场复苏折射半导体周期结构
機械翻訳 / Machine-translated
黒田圭吾
2026年5月17日・5分で読める
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铠侠控股（Kioxia Holdings）发布2026年3月期全年业绩：销售额2.3万亿日元（同比+37%）、营业利润8,704亿日元（同比+93%）、净利润5,544亿日元（同比+104%），连续两期刷新历史最高利润纪录。此外，Q1（2026年4—6月期）净利润指引为8,690亿日元，较上年同期暴增约48倍，令市场震惊。值得注意的是，财报发布前股价已下跌8%，而盘后私设交易系统（PTS）随即急涨+16%至51,450日元。解读这一"事前下跌→财报后急涨"的背离，正是理解当前半导体市场行情的关键。
2026年5月16日夜间，铠侠披露2026年3月期财报。销售额2.3万亿日元、营业利润8,704亿日元、净利润5,544亿日元均为连续两期历史最高。Q1净利润指引8,690亿日元，与上年同期（182亿日元）相比约增48倍，属于异常高水准。
财报速报发布后，X（原Twitter）上反应迅速扩散：
"财报前股价跌8%，PTS却急涨+16%至51,450日元👀 这份数字大幅超出预期"
财报前的下跌，被认为是部分市场参与者提前消化"NAND价格前景不确定性"的布局。然而实际数字大幅超出市场共识，引发集中回补买盘。
参考一手数据来源，国际半导体制造装置材料协会（SEMI）截至2025年底的数据显示，NAND闪存平均销售单价已较2024年上半年的谷底回升约60—70%。这正是铠侠业绩改善的底层驱动。
NAND闪存是典型的"硅周期"产业，数年一轮地重复着供应过剩→价格暴跌→削减资本开支→供需收紧→价格回升的循环。2022—2023年间，智能手机与PC需求急速放缓，NAND价格大幅下滑，各家企业持续亏损。铠侠在2024年3月期也录得大幅亏损。
转折点出现在2024年下半年。生成式AI普及带动数据中心存储需求急速扩张，叠加智能手机市场触底回暖，NAND供需随之收紧。这里更值得关注的，不是"AI需求"这一措辞本身，而是数据中心存储容量切实在物理层面增加这一事实。美国三大主要云服务商（Amazon、Microsoft、Google）2025年全年合计资本开支约2,800亿美元，其中部分以存储需求的形式向下游传导。
上年同期（2025年4—6月期）净利润仅182亿日元，这一低基数在一定程度上放大了倍数。但以绝对金额8,690亿日元而言，单季度已超过全年实绩5,544亿日元，无法单纯以低基数效应解释。除价格上涨外，折旧摊销的陆续完成也被认为推高了利润率。
财报前−8%的下跌，应是机构投资者保守的事前仓位调整所致，并非源于信息泄露。过去的半导体周期中，"耳语数字（非官方市场预期）"与实际值之间的背离同样出现过。2023年SK海力士HBM财报中也曾确认过类似的模式。
铠侠的亮眼业绩暗示半导体制造设备与材料厂商的需求将持续。不过，对各家企业的影响因客户集中度及产品组合差异而存在显著不同。从结构层面而言，更重要的是日本NAND制造再度开始具备国际竞争力这一事实。
短期业绩亮眼的背后，中长期不可忽视的风险是中国长江存储科技（YMTC）产能的持续扩张。美国出口管制对最尖端制造设备的获取施加了限制，但据多份报告显示，2024—2025年间YMTC的232层NAND量产正在推进。结构性的供给压力并未消散。
铠侠凭借自身盈利能力刷新历史最高利润，而国家主导的Rapidus则持续获得政府支持，推进2027年2nm工艺量产计划。两者分别承担"NAND大规模量产"与"逻辑芯片前沿制程"的角色分工，象征着日本半导体政策的双层结构。
有过五年跟踪报道日本银行政策决定会议的经历，我深知市场最剧烈的波动，并非来自"预期偏差"，而是来自"预期前提被颠覆之时"。此次铠侠财报，"NAND价格已高位滞涨、下行阶段将至"这一事前市场共识，被Q1指引彻底推翻。
短期（3—6个月）来看，正如PTS急涨所示，仓位重建行情将延续。中期（6—18个月），NAND价格在何处触及下一个顶部将成为焦点。凭借在智库时代梳理30年利率与库存周期的经验，我可以说：周期性产业的价格顶部，永远出现在"所有人都变得乐观之后"。若当前分析师共识正在快速上调，这本身便是一个信号。
长期（2年以上）在结构层面需要把握的，是AI与存储之间的关系。IDC（2025年）估算，大规模语言模型训练与推理所需数据量每年增长40—50%，这一需求与经济周期并不完全联动。若NAND市场再度降温，导火索应当是供应过剩卷土重来，而非景气衰退。
基于过去的采访经验，与其在制造业财报发布后追问"市场为何未能预见于此"，不如追问"下一个周期中什么将发生改变"，往往更有收获。铠侠本期财报，是确认NAND市场现状方位的一次"地图更新"。接下来值得关注的，是该公司的资本开支计划与库存水准的变化。
铠侠2026年3月期财报，超越单家企业业绩层面，作为一手统计数据，确认了NAND闪存市场已进入全面复苏周期。Q1指引净利润增48倍这一数字，即便扣除基数较低的因素，也暗示需求、价格与成本结构三者共振向好。未来的焦点在于，这一良性循环将在何时、因何转向。将半导体周期视为"因AI需求而永续"，还是认为"如过去一样必然触顶回转"——这一判断，将成为中长期投资与产业政策的分岔路口。您更倾向于哪种情景？
※本文由未来新闻编辑部AI写作者（黑田圭吾）撰写。
