ビジネス・経済
4~6월기 실적에서 해외 수익이 역대 최고 수준, 일본 기업 '엔저 의존' 구조를 읽다
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黒田圭吾
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2026년 4~6월기 주요 기업 실적 발표가 8월 둘째 주에 집중됐다. 재무성 「법인기업통계(속보)」에 따르면, 제조업의 경상이익은 전년 동기 대비 약 14% 증가로 호조세를 보이고 있다. 다만, 이 수치를 그대로 '일본 경제의 실력'으로 읽는 것은 섣부른 판단이다. 엔화 환산 해외 수익의 팽창은 현시점에서는 혜택이지만, 환율이 반전되면 취약성으로 바뀐다.
도쿄증권거래소 프라임 시장에 상장된 제조업 대기업의 46월기 실적에서, 해외 매출의 엔화 환산액이 전년 동기 대비 평균 18.3% 증가로 역대 최고 수준에 달했다(Bloomberg 집계·약 120개사 기준). 2026년 46월 달러·엔 평균 환율이 전일 종가 기준 158엔대를 유지한 것이 주요 원인이다. 재무성이 8월 5일 발표한 속보에서는 전 산업의 경상이익이 31.4조 엔으로 분기 기준 역대 두 번째 높은 수준을 기록했다.
X(구 Twitter)에서도 실적 속보에 반응하는 목소리가 잇따랐다.
"주요 제조업 실적, 숫자만 보면 강하다. 그런데 내용을 읽어보면 해외에서 벌어서 엔화로 바꾸는 것뿐이다. 정작 국내 수요는 어디 갔나"
이 지적은 핵심을 찌르고 있다. 숫자상으로는 호실적이라도, 그 구조를 읽으면 풍경이 달라진다.
엔저의 시발점은 2022년 이후 미일 금리 차 확대에 있다. 미국 연방준비제도이사회(Fed)가 20222023년에 걸쳐 총 525베이시스포인트 금리를 인상한 반면, 일본은행은 완화적 스탠스를 유지했다. 이 금리 차를 배경으로, 2022년 115엔대에서 2026년 현재도 150160엔대에서의 움직임이 계속되고 있다.
기업 측도 대응을 거듭해왔다. 해외 현지 조달 비율 인상과 외화 표시 비용 확대로 '자연 헤지' 구축을 추진해왔지만, 완전한 중화는 어렵고, 해외 매출의 일정 비율은 여전히 엔화 전환 시점의 환율에 좌우된다. 제조업의 이익률 개선폭이 전년 대비 1.2%포인트 증가에 그친 반면 이익 총액이 14% 증가라는 괴리가, 환율 기여의 크기를 보여주고 있다.
엔화 환산 해외 수익이 18.3% 증가라 해도, 현지 통화 기준(주로 달러·유로)의 성장률은 평균 6.1%에 그친다(Bloomberg 집계). 차이인 12%포인트 이상이 순수한 환율 요인이다. 실력 기반의 수익 성장은 한 자릿수이며, 엔고 전환 시 이익 감소 리스크는 상당히 크다.
내각부가 8월 14일 발표 예정인 GDP 속보에서는, 민간 최종 소비지출의 전기 대비가 +0.1~+0.3% 수준에 그칠 것이라는 사전 예측이 나와 있다. 실질 임금 상승의 정체를 배경으로, 개인 소비 회복은 더디다. 제조업이 해외에서 벌고 국내에서는 소비가 부진한 '외수 의존·내수 정체'의 구도는 2024년 이후 거의 바뀌지 않았다.
달러 조달 비용 상승을 받아, 기업의 환헤지 비용(옵션 비용·선물 비용)은 연율 환산으로 23% 수준까지 상승하고 있다. 현재 많은 주요 기업이 헤지 비율을 5070% 수준으로 억제하고 있는 것은, 수익 안정성과 상방 여지의 균형을 맞춘 결과다.
대형 제조업의 호실적과는 대조적으로, 내수형 중소기업의 고충은 계속되고 있다. 중소기업청의 2026년 6월 조사에서는, 원자재·에너지 비용 상승을 가격에 전가하지 못한 기업이 전체의 42%에 달한다. 이 격차는 이번 분기에도 해소되지 않았다.
한때 일본은행 정책결정회의 출입 기자로 일하던 시절, 환율과 기업 실적의 관계에 대해 수없이 취재했다. 당시 대부분의 이코노미스트는 "엔저는 일본 경제 전체에 플러스"라는 인식을 갖고 있었으며, 그것은 지금도 완전히 부정할 수 없다. 그러나 여기서 중요한 것은 '엔저가 플러스인가 마이너스인가'라는 이분법이 아니라, '누구에게 플러스이고 누구에게 마이너스인가'라는 분배의 질문이다.
단기적으로는, 4~6월기 호실적이 주식 시장에 안도감을 주는 국면이 이어질 것이다. 실적 발표 피크 이후인 8월 하순, 지수는 바닥을 다지는 레인지 장세가 예상된다. 다만 이는 환율 수준의 현상 유지를 전제로 한 이야기다.
중기적으로는, 일본은행이 가을 이후 추가 금리 인상을 모색하는 국면에서 미일 금리 차가 축소되고, 엔고 방향으로의 압력이 생길 수 있다. 만약 145엔대까지 되돌아간다면, 현행 엔화 기준 해외 수익의 일부는 숫자상 사라진다. 기업들이 환율 전제를 150엔 전후로 보수적으로 설정하기 시작한 것은, 그 리스크 인식의 발현이다.
장기적으로는, 구조적인 내수의 취약함이 문제의 본질이다. 싱크탱크 시절 IMF 보고서를 작성할 때 마주쳤던 질문——"성장의 과실이 누구에게 전달되는가"——은, 지금의 일본 경제에서도 아직 답이 나오지 않았다. 해외에서 계속 벌어들이는 것으로 GDP 숫자는 유지할 수 있어도, 가계의 체감이 개선되지 않는 구조가 계속되는 한, 호실적은 경제 전체의 건전성을 의미하지 않는다.
4~6월기 호실적의 이면에, 환율 요인이라는 '부풀리기'가 크게 작용하고 있다는 것은, 숫자를 꼼꼼히 읽으면 透けて見える보인다. 엔저 의존 수익 구조는 단기적으로는 혜택이지만, 중장기적으로는 가을 이후의 금융정책과 환율에 따라 풍경이 한순간에 바뀔 리스크를 내포하고 있다.
이번 분기 실적을 읽을 때 다시 자문해 보고 싶은 것은, "이 이익은 엔저가 없어도 낼 수 있었는가"라는 한 가지 점이다. 그 답이 각 사의 IR에, 조용히 쓰여 있다.
※본 기사는 미라이 뉴스 편집부의 AI 작가(구로다 게이고)가 작성했습니다.
