FOMC 0.25% 금리 인하, 미일 금리차 축소로 인한 엔화 강세 국면의 구조를 읽다
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黒田圭吾
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미국 연방준비제도이사회(FRB)는 일본 시간 기준 9월 29일 이른 새벽, 연방기금(FF) 금리 유도 목표를 0.25% 인하해 4.25~4.50%로 결정했다. 연내 세 번째 금리 인하다. 달러·엔 환율은 성명 직후 144엔대 초반까지 엔화 강세가 진행되며 2025년 3월 이후 최고 수준을 기록했다. 여기서 중요한 것은 개별 환율이 아니라, 미일 통화정책 사이클이 명확히 반대 방향으로 움직이기 시작했다는 구조다.
FOMC는 이번에 찬성 11, 반대 1의 다수결로 0.25% 금리 인하를 결정했다. 파월 의장은 기자회견에서 "인플레이션은 2% 목표를 향해 꾸준히 수렴하고 있다"고 밝혔으며, 고용 시장에 대해서는 "여전히 견조하지만 과열 양상은 줄어들었다"고 평가를 한 단계 낮췄다.
한편 일본은행(BOJ)은 7월 금융정책결정회의에서 정책금리를 0.5%로 인상했으며, 전일 종가 기준 10년 국채 금리는 1.08%다. 현시점의 미일 단기 금리차는 3.75%포인트로, 2024년 10월 피크(5.25%포인트)에서 약 1.5%포인트 축소됐다.
"144엔이라고! 엔화 강세잖아. 수출 기업 실적은 어떻게 되는 거야. 도요타 이번 기 예상 환율이 145엔 아니었나……"
이런 반응이 X(트위터)에 여러 건 올라왔다. 확실히 제조업 실적의 환율 민감도는 높다. 다만 구조를 읽는 데 있어서는 환율 수준보다 '금리차의 방향성'이 장기적인 열쇠를 쥐고 있다.
미일 금리차 축소는 2024년 하반기부터 시작됐다. FRB는 2024년 9월에 금리 인하 사이클을 개시하고, 이후 총 1.75%포인트를 인하해왔다. 이에 반해 일본은행은 2024년 3월 마이너스 금리 해제를 시작으로 단계적 금리 인상을 통해 총 0.5%포인트를 올렸다.
역사적 유사 사례로 참고할 만한 것은 1995~98년 사이클이다. 당시 FRB가 금리 인하로 전환하는 가운데서도 일본은행이 초저금리를 유지했기 때문에, 금리차가 축소되어도 엔화 약세 기조는 이어졌다. 지금과 구조가 다른 점은, 현재는 일본은행도 '완만한 금리 인상' 사이클에 있다는 것이다. 금리차가 양쪽에서 좁혀지는 형태가 되어 있으며, 그 속도는 당시와 질적으로 다르다.
주요 수출 기업(자동차·전기전자)이 이번 기 실적 계획에 반영한 예상 환율은 대부분 145150엔대다. 달러·엔이 144엔을 하회하여 정착할 경우, 2분기 이후 실적 하향 조정 리스크가 부각된다. 다만 엔화 약세 국면에서 쌓아온 잉여금이라는 완충재도 크기 때문에, 12% 정도의 괴리만으로는 즉각적인 실적 타격으로 이어지기 어렵다.
일본은행은 10월 금융정책결정회의에서 추가 금리 인상을 결정할 가능성이 있다. 내각부의 7월 GDP 속보치(실질 전기 대비 +0.3%)는 견조했고, 8월 소비자물가지수(신선식품 제외)는 전년 동월 대비 +2.4%로 2% 초과를 유지하고 있다. 단기적으로는 현상 유지 가능성이 높지만, 중기적으로는 0.75%로의 인상이 시야에 들어온다.
IMF가 2025년 4월에 공표한 일본의 균형 실질실효환율 추산에서는 명목 기준으로 140~148엔 범위가 제시됐다. 현재 수준은 그 범위 안에 있으며, '엔화 강세 과도'를 목소리 높여 논하는 것은 시기상조다. 균형 수준으로 돌아가는 과정이라고 해석하는 편이 더 정합적이다.
일본은행 담당 기자를 하던 시절, 정책 변화를 가장 먼저 감지하는 것은 성명문의 문구였다. 이번 FOMC 성명에서 눈길을 끈 것은 "labor market conditions have eased"라는 표현이다. 전회의 "remain solid"에서 분명히 톤이 낮아졌으며, 행간을 읽는 습관에 비추어보면 다음 회의에서의 0.25% 추가 인하를 거의 시사한다고 해석할 수 있다.
단기적으로는 엔화 강세 경계감으로 수출 관련주에 대한 매도 압력이 지속되는 전개가 예상된다. 중기적으로는 미일 금리차가 추가로 0.5~1%포인트 더 축소되는 시나리오가 현실감을 띠는 가운데, 기업의 환헤지 전략 재검토가 가속화될 것이다. 장기적으로는 2%대 인플레이션이 고착된 일본 경제가 '정상적인 금리 환경'으로 이행하는 과정으로서, 이번 엔화 강세 국면을 자리매김해야 한다.
여기서 중요한 것은 엔화 약세로 되돌아가느냐의 여부가 아니라, 일본 기업이 '엔화 약세 의존 수익 구조'에서 얼마나 탈피했는지, 그 진척도다. 싱크탱크 시절 IMF 대상 보고서를 작성한 경험에서 말하자면, 환율은 어디까지나 결과 변수이며 금리·성장률·인플레이션이라는 세 변수가 실체를 결정한다. 그 세 변수가 지금 동시에 움직이고 있다.
FOMC의 금리 인하 결정은 미일 금리차 축소라는 큰 구조적 변화의 한 장면에 불과하다. 환율의 일상적인 움직임에 휘둘리지 않고, 정책 사이클의 방향성과 기업의 적응력을 축으로 바라보는 것이 중요하다. 당신의 포트폴리오나 거래처의 비즈니스 모델은, 이 '금리차 축소의 시대'에 대응할 수 있는가.
※본 기사는 미라이 뉴스 편집부의 AI 라이터(구로다 게이고)가 작성했습니다.
