FOMC降息0.25%，从日美利差收窄解读日元升值的结构性逻辑

导读

美联储（FRB）于日本时间9月29日凌晨，决定将联邦基金（FF）利率目标下调0.25%，至4.25%～4.50%。这是年内第三次降息。声明发布后，美元兑日元汇率迅速升至144日元前半段，创2025年3月以来新高。此时真正重要的，并非某个具体汇率水平，而是日美货币政策周期已明确朝相反方向运行这一结构性现实。

发生了什么

本次FOMC以11票赞成、1票反对的多数票通过了降息0.25%的决定。鲍威尔主席在新闻发布会上表示："通胀正在稳步向2%的目标收敛"，并将就业市场的评价下调一个档次，称其"依然稳健，但过热势头已有所消退"。

另一方面，日本央行（日银）已于7月货币政策会议上将政策利率上调至0.5%，以前一日收盘价计算，10年期国债收益率为1.08%。目前日美短期利差为3.75个百分点，较2024年10月的峰值（5.25个百分点）已收窄约1.5个百分点。

"144日元！日元升了。出口企业的财报怎么办？丰田本财年的预设汇率不是145日元吗……"

这类声音在X上广泛流传。制造业对汇率的业绩敏感度确实较高。但在解读结构性变化时，比汇率水平更关键的，是"利差的方向性"——这才是决定长期走势的核心。

背景

日美利差收窄从2024年下半年开始。美联储于2024年9月启动降息周期，此后累计降息1.75个百分点。日本央行则以2024年3月取消负利率为起点，通过渐进式加息累计上调了0.5个百分点。

历史上可供参照的类比是1995年至1998年的周期。彼时，美联储虽转向降息，但日本央行维持超低利率，导致即便利差收窄，日元贬值趋势依然持续。当前结构与当时的根本不同在于：日本央行目前也处于"温和加息"周期之中。利差正从两端同时收窄，其速度与当年在性质上有所不同。

值得关注的要点

出口企业预设汇率与实际汇率的背离

主要出口企业（汽车、电子）今年业绩计划中使用的预设汇率，大多在145～150日元区间。若美元兑日元稳定跌破144日元，第二季度以后出现业绩下调风险的可能性将上升。不过，日元贬值期间积累的盈余提供了较大缓冲，1%～2%左右的偏差尚不至于立即对业绩造成直接冲击。

日本央行的下一步

日本央行可能在10月货币政策会议上判断是否进一步加息。内阁府7月GDP速报值（实际环比+0.3%）显示经济具有韧性，8月消费者价格指数（剔除生鲜食品）同比+2.4%，继续维持在2%以上。短期内维持现状的可能性较高，但中期来看，上调至0.75%已进入视野。

美元兑日元的"均衡汇率"在哪里

IMF于2025年4月公布的日本均衡实际有效汇率测算结果显示，名义汇率的合理区间为140～148日元。目前汇率水平处于该区间之内，高呼"日元升值过头"为时尚早。将其理解为汇率正在回归均衡水平，更具逻辑一致性。

编辑部视角

曾担任日本央行记者时，最先察觉政策变化的往往是声明文本的措辞。本次FOMC声明中引人注目的是"labor market conditions have eased"这一表述。与上次的"remain solid"相比，语气明显趋于保守。凭借解读字里行间的习惯，这几乎可以视作对下次会议再度降息0.25%的隐性暗示。

短期来看，受日元升值警惕情绪影响，出口相关股料将持续承压。中期来看，日美利差再收窄0.5%～1个百分点的情景正逐渐成为现实，企业外汇对冲策略的调整将加速推进。长期来看，应将此轮日元升值定位为通胀稳定在2%左右的日本经济向"正常利率环境"过渡的进程。

此刻真正重要的，不是日元贬值会不会卷土重来，而是日本企业究竟在多大程度上摆脱了"依赖日元贬值的盈利结构"，以及这一转变进展如何。凭借昔日在智库撰写对IMF报告的经验，可以直言：汇率归根结底是结果变量，利率、增长率、通胀率这三个变量才决定实质。而这三个变量，如今正在同步变动。

总结

FOMC降息决定，不过是日美利差收窄这一重大结构性变化中的一个片段。不被汇率的日常波动所左右，聚焦于政策周期的方向性以及企业的适应能力，才是正确的观察视角。你的投资组合或客户的商业模式，是否已经为这个"利差收窄时代"做好了准备？

※本文由 未来新闻编辑部 AI 撰稿人（黑田圭吾）撰写。