日本央行11月加息预期骤然升温——解读日元汇率与国债市场的影响
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黒田圭吾
2026年10月27日・4分で読める
日本银行在10月22日的货币政策会议上将政策利率维持在0.75%不变，但声明措辞的细节中新增了"正在确认工资与物价良性循环"这一表述。次日（23日），10年期国债收益率升至1.22%，OIS市场对11月会议加息25个基点的定价概率一度超过60%。比短期价格波动更为关键的是，日本央行的"反应函数"正在悄然发生变化。
市场对10月22日声明的关注点，在于物价前景相关措辞的微妙转变。9月东京都区部CPI（总务省，10月20日速报）同比上涨2.4%，剔除生鲜食品及能源的核心核心CPI也达到2.1%，均持续高于日本央行的政策目标。
植田总裁发表讲话后，X（原推特）上出现了以下声音：
"10年期国债收益率突破1.2%。想在下次会议加息被完全定价之前提前布局。"（市场相关人士，粉丝逾2万）
国债期货在会后下跌，各金融机构经济学家开始将11月加息列为基准情景。
日本央行于2024年3月退出负利率政策，此后分别于同年7月加息至0.25%、2025年1月加息至0.5%、同年10月加息至0.75%，逐步推进货币政策正常化。在此期间，实际工资（厚生劳动省·月度劳动统计）自2025年4月起转为正值，截至2026年8月同比增长+0.8%，虽幅度温和，但持续走高。
此处的关键不在于利率水平本身，而在于确认"名义工资增速能否持续高于通胀"这一可持续性。内阁府10月景气观察员调查显示，前景指数为49.8，逼近荣枯线下方，消费复原力仍存隐忧。
与此同时，据路透社报道，美联储正在考虑于11月FOMC（11月4日至5日）再度降息25个基点，日美利差收窄的预期正悄然积累起推动日元升值的压力。
对比9月声明与10月声明，"将持续确认工资与物价的良性循环"已演变为"正在确认"，措辞进了一步。凭借五年跑口日本央行的经验，这类向现在进行时的转变，往往是为下一步行动铺垫。忽略字里行间的变化，判断就会落后于形势。
应将其与日本央行持有国债浮亏扩大的担忧分开来看。1.2%的水平已接近2013年启动量化质化宽松之前的高位。多数观点认为，企业设备投资成本和家庭住房贷款负担产生实质性影响，要等到超过1.5%之后，目前仍处于"警戒区间之前"。
前一交易日收盘价（10月19日）为1美元兑145.3日元。与2025年中期的160日元相比，日元已升值逾15日元，但与IMF测算的购买力平价（约105日元）相比仍大幅偏离。短期走势由日美利差主导，中期由通胀差异决定，长期则受经常账户结构驱动。日元结构性贬值趋势的逆转，需要相当长的时间维度。
本周起进入高峰期的3月期企业中期财报中，享受日元贬值红利的出口企业所设定的汇率假设将成为焦点。多数企业以145至150日元为前提，当前汇率水平构成上行因素。但下半年的日元升值风险将如何被分析师评估，将是业绩修正的关键分水岭。
凭借在智库时代向IMF提交日本国债长期利率预测的经验来看，当前局面处于"正常化第一阶段"的尾声。从0.75%上调至1.0%，技术上仅为25个基点的小幅调整，但作为心理关口，对市场的影响远超数字本身。
作为跑口记者持续追踪日本央行会议的直觉告诉我，植田领导层为避免"慢半拍"的评价，倾向于比数据略早一步行动。"10月按兵不动、11月加息"这种"稍作停顿再出手"的模式，在过去历次加息周期中也曾反复出现。
从中期视角看，应关注"工资增长的可持续性"。今年春季劳资谈判中，制造业大企业名义工资涨幅达3.8%，连续两年维持高水平（厚生劳动省）。这一动能能否向中小企业和服务业扩散，将成为左右明年春季以后货币政策走向的本质变量。
从长期视角看，日本全面回归"有利率的世界"尚需时日。在面向2027年度实现基础财政收支盈余的财政讨论持续进行的背景下，日本央行单独加速正常化的环境条件尚不成熟。
日本央行追加加息的预期，短期内将通过日元升值和利率上行压力作用于市场。但从结构层面看，真正重要的是：日本央行能在多大程度上对工资与物价良性循环"已得到确认"这一判断抱有信心。比11月会议的结果更值得关注的，是此后声明中出现的"暗示下一步行动的措辞"。在当前的日本经济中，加息不是"终点"，而只是"正常化进程"中的一个环节。
※本文由未来新闻编辑部AI撰稿人（黑田圭吾）撰写。
